申万宏源大宗商品场外衍生品服务实体经济情况介绍

申万宏源证券和集团公司自2017年以来，积极响应汇金公司和中投公司领导的要求，布局大宗商品场外衍生品业务，以面向产业客户为展业原则，以服务实体经济为展业要求，以稳健经营为展业宗旨，以风险合规为展业底线，同时结合公司转型发展的要求，由牵头部门FICC事业部向三百余家分公司和营业部，展开大范围、深入基层的业务培训和推广工作，向产业客户进行投资者教育和营销工作，取得了显著的效果。公司发挥集团内部优势，统筹FICC事业部、宏源期货、宏源恒利（上海）实业有限公司等部门及子（孙）公司，将大宗商品场外衍生品结合现货贸易、基差贸易等多种形式，为我司客户提供高价值、全方位的综合金融服务。在疫情期间，公司迅速行动，结合疫情特点为农户和化工企业提供高价值的风险管理产品，总部部门和分支机构高效联动，以实际行动践行金融机构和大型国有企业的社会责任。

案例一：苹果期权

贸易结构：2019年，FICC事业部面向我司深圳分公司进行了多次大宗商品场外衍生品的培训工作，深圳分公司积极行动，对大湾区内潜在客户进行排查和营销，舜明商贸就是深圳分公司投资银行部于2020年1月6日向FICC事业部推荐的产业客户，自2020年开年以来，舜明商贸与我司已开展21笔场外衍生品交易。疫情期间，我司分析了舜明商贸前期的交易情况，了解到其与甘肃、山东两地果农会展开基于苹果的贸易往来，考虑到疫情对于果农产生的不利影响，为舜明商贸设计了如下交易结构，希望能为身处疫情考验的果农提供价格保护。2020年2月7日甘肃、山东两地果农与舜明商贸公司签订苹果销售远期合约，当时苹果价格为7050元/吨，约定2月19日确定收购果农300吨苹果，若2月19日苹果价格高于7150元/吨，则以7150元/吨价格成交，若苹果价格低于7150元/吨，则以当时实际价格成交，且在2月7日舜明商贸公司支付果农每吨58.29元补贴合计17487元，该合同名义金额为2115000元。果农在苹果未销售的情况下即可得到一笔费用用于日常开销，以及未来潜在的苹果价格由于疫情影响的下跌。最终2月19日苹果价格为6997元/吨，苹果果农以该价格将300吨苹果销售给了舜明商贸，加上期初58.29元/吨的补贴，合计实际销售价格为7055.29元/吨，高于当时价格6997元/吨，实现了抵御价格下跌的风险。

场外衍生品结构：该结构中实际果农是卖给了舜明商贸一个现价为7050元/吨，行权价格为7150元/吨的看涨期权，该看涨期权舜明商贸通过与我司签订合约又转卖给了我司，实际效果上我司通过舜明商贸作为通道与果农实现了含权贸易，每吨58.29元的补贴实际是我司支付给果农的。为了体现国企担当和社会责任，该笔交易的权利金我司对于果农做出了较大让利，在正常公允价值的基础上增加了支付，让果农能够得到更好的保护。

实际效果：

1. 2月7日新冠疫情尚十分严峻，各地物资面临积压，贸易商不愿意轻易收购果农之苹果，因为预计未来价格还会下跌，但在该结构下，贸易商可免费获得一个苹果收购封顶价，即不会超过7150元/吨，使其愿意与果农签订远期协议进行约定收购。对果农来说，该远期协议锁定了苹果一定能卖出，防止积压情况出现，现金流周转更加灵活；

2. 除了能锁定苹果销售以外，果农在期初获得了58.29元/吨的补贴，该补贴一来可以使果农期初拿到一笔现金流，二来可以用于抵御未来两周苹果价格的可能下跌，因当时疫情影响，苹果价格上涨的概率已经很低，因此实际上7150元/吨的封顶价格对于果农是没有任何影响的，而这份补贴却是实实在在的，实际情况也显示，两周后苹果价格下跌，加上该补贴后苹果实际成交价格7055.29元/吨甚至高于期初7050元/吨，有效帮助果农抵御了风险。

案例二：口罩期权

交易结构：浙江明日集团是我司宏源恒利（上海）实业有限公司重要的基差贸易、仓单业务的合作客户，其作为我国最大的聚丙烯（PP）分销商，年经营规模达到150万吨，其中有10万吨都是直销给无纺布厂商用于生产口罩、防护服等日用防护用品。随着疫情的发展，口罩需求量激增，在了解到浙江明日集团在疫情期间承担的重要工作后，我司立即设计交易结构，联系明日集团，通过含权贸易的方式，免费为其提供了一份PP2005看涨期权，挂钩标的为大连商品交易所PP2005合约，即当PP价格上涨时，该集团可以用固定价锁定采购价格，避免原料上涨给无纺布客户带来的成本端的损失。

实际效果：此笔交易规模为300吨，名义金额2115000元，相当于保障了2.7亿只一次性外科口罩或6000万只N95口罩的原料成本。

案例三：鸡蛋期权（“保险+期货”）

保险结构：2019年，FICC事业部面向安徽分公司进行了多次大宗商品场外衍生品业务的培训，安徽分公司也积极配合，对其管辖内的各个营业部进行业务督导和培育。芜湖市繁昌县当地有较多农户进行鸡蛋养殖，考虑到2019年底鸡蛋价格已处高位，FICC事业部对鸡蛋价格进行研判后联合芜湖文化路营业部向繁昌县农业局进行了“保险+期货”交易结构的介绍，希望联合政府向当地蛋农提供保险结构保护鸡蛋价格的潜在下跌，繁昌县农业局采纳了该提议，联合中国人寿芜湖分公司，由我司向芜湖分公司卖出与鸡蛋价格挂钩的亚式看跌期权，再由人寿芜湖分公司分装打包向蛋农出售保险。实际交易为2019年12月5日，鸡蛋价格为4148元/半吨，我司与蛋农约定在未来三个月内，对每日鸡蛋价格计算后进行加权平均，最终三个月的平均价格若低于4183元/半吨，低多少则赔付蛋农多少，相当于帮助蛋农锁定了未来三个月鸡蛋平均价格最低不会低于4183元/半吨，保险数量为150吨，蛋农在期初支付保险费用为138.96元/半吨，合计保险费用为41688元。该笔交易刚刚在2020年3月4日结算，最终鸡蛋的价格为3537元/半吨，下跌幅度显著，我司最终赔付蛋农合计193800元，蛋农在扣除期初保险费用后盈利152112元，繁昌县政府和蛋农都十分满意。在该交易中，我司实际上向蛋农卖出了挂钩鸡蛋价格的亚式看跌期权，同时我司在场内期货做空鸡蛋价格进行对冲，在赔付后轧差计算我司依然盈利1.22万元，实现了我司与蛋农的双赢。

实际效果：

该结构下蛋农在期初支付保险费用，可视为成本支出，但当时鸡蛋价格明显处于高位，我司通过对行情的研判，与芜湖文化路营业部一起向繁昌县农业局进行了该结构的推荐，经过三个月的时间，鸡蛋价格确实大幅下跌，如果在期初无此结构进行保护，当地蛋农将损失严重。在扣除期初保险费用的成本后，最终蛋农实际达成了盈利15万余元，保护名义本金达到120余万元，场外衍生品的服务实体经济的效果十分显著。

案例四：纸浆期权

情况介绍：2019年下半年，FICC事业部销售人员走访了浙江省衢州中心营业部，向营业部内同事推荐了大宗商品场外衍生品业务以及其服务实体经济的重要作用，衢州中心营业部协同FICC事业部销售人员向当地金融办介绍了该产品，得到了金融办的高度肯定。当前，复工复产是党和国家的重点工作任务，作为全国最大的造纸企业集聚地，浙江省衢州市龙游县政府积极响应国家号召，对造纸企业进行宣教，鼓励复工复产。但由于疫情影响全球大宗商品价格波动十分明显，纸浆属于能化标的，波动也十分剧烈，造纸企业为了复工复产，需要囤积大量纸浆原料，对于后市价格却判断不明。在此情况下，龙游县政府金融办主任季盈联系了我司相关人员，希望得到关于行情分析和衍生品工具管理价格风险方面的帮助，FICC事业部迅速行动，克服困难，马上组织相关专家和投资经理，与龙游县政府金融办、龙游县造纸协会联合举办了面向境内造纸企业的“金融综合服务大讲堂——纸浆期权专场”，该活动即将于2020年3月12日下午两点在龙游县政府举行，已经得到了浙江省衢州市龙游县政府和造纸协会的高度评价，为配合复工复产、服务实体经济做出了表率作用。

对于大宗商品场外衍生品对于扶贫工作的应用思考

大宗商品包含了工业品和农业品，因此其场外衍生品与实体经济联系十分紧密，无论是用于实体企业套保还是用于农民对抗农产品价格风险都有十分显著的作用，在扶贫工作中同样有较好的效应，我部对此亦有一些设想。传统扶贫中进行资金补贴和商品销售帮助是比较常见的手段，但结合当地农户的生产标的，大宗商品场外衍生品可以发挥更好的作用。例如，由我司牵头，与对口扶贫县政府一起研究当地适合应用的农产品标的，通过向种植或销售该标的的农户卖出挂钩该标的的大宗商品场外期权帮助其控制风险，可以在期初的期权费用上进行比较大幅度的减免，给与农户较大优惠，这样一来实现了资金上的补贴，二来给农户带来了实实在在的价格保护，三来在交易期权后也促进了我司场外衍生品交易量的提升，四来该创新结构应用于扶贫是实实在在的金融创新，可谓一举多得。当前农产品相关标的有：白糖、棉花、普麦、强麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、菜籽粕、油菜籽、菜籽油、棉纱、苹果、红枣、玉米、玉米淀粉、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋等。另一种思路是与当地县政府进行摸排，对当地实体企业中较大规模的企业进行场外衍生品的科普和投教工作，帮助这些企业建立起风险管理意识，同时在与这些企业进行工业品场外衍生品交易时进行费用上的减免和优惠，一步一步扶持其建立完善的风险和合规体系，帮助其抵御大宗商品价格风险，该思路与上述农产品思路基本一致，但对于当地GDP和经济发展的拉动效应会更为显著。